上半年盈利环比下滑
   
2019年上半年,公司完成钒制品产量1.1万吨,同比下降10.77%;生产钛白粉11.5万吨,同比增长29.06%;实现营业收入72.59亿元,同比7.19%;实现归属于上市公司股东的净利润12.00亿元,同比增长4.31%。2019年2季度单季,公司实现营业收入31.96亿元,环比下降21.33%;实现归母净利润4.47亿元,环比下降40.72%,归母净利润连续下降两个季度。
   
钒钛价格下滑,产品毛利率下降
   
因螺纹钢新国标实际落地情况不及预期,并且存在着以铌替钒的情况,钒价在高位短暂停留后快速回落。2019年上半年受钒价下跌影响,公司钒制品毛利率由2018年的37.21%下滑至的32.56%。钛白粉方面,受到下游需求悲观预期以及中美贸易摩擦影响,价格同比小幅下降。上半年公司钛产品毛利率由2018年的21.48%下降至16.03%。
   
钒合金重新占据成本优势,价格迎改善
   
5月,片钒价格最低跌至11.4万元/吨,同期巴西铌铁价格为21.3万元/吨,钒合金超跌与铌铁之间成本优势拉开,片钒价格开始得到钢厂认同,需求有所提升,带动钒制品价格逐步回升。5月31日,公司与四川德胜签订《钒产品一体化销售合作协议》,若攀钢、德胜一体化销售后期能逐步落实,市场定价权将有望得到提升。此外,从长期来看,螺纹钢新国标的实施是发展趋势,钒产品需求有望逐步提升。截至8月6日,四川地区片钒价格涨至15.5万元/吨。
   
资产负债率持续降低
   
公司紧抓降本工作,至2019年6月末资产负债率已降至29.25%。随着公司财务杠杆降低,公司财务费用持续下降,2019年上半年降至0.19亿元。
   
风险提示:螺纹钢新国标执行不及预期,钒产品供给增加。
   
投资建议:给予“增持”评级
   
考虑到黑色产业链整体盈利回落,钒产品价格回调,我们维持公司“增持”评级。预计公司2019-2021年收入135.5/138.1/140.0亿元,同比增速-10.6%/1.9%/1.4%,归母净利润26.34/27.49/28.01亿元,同比增速-14.8%/4.4%/1.9%;摊薄EPS为0.31/0.32/0.33元,当前股价对应PE为10.3/9.9/9.7x。