公司2018年业绩符合预期,4季度盈利继续走高,资产负债表继续修复。公司为世界钒产品龙头,钒供需平稳,价格预期维持高位,公司盈利稳定。
   
维持“增持”评级。公司2018年全年实现营业收入151.61亿元,同比升%;归母净利润30.90亿元,同比升257.96%,公司业绩符合预期。公司4季度单季营收44.95亿元,同比升51.95%;4季度单季归母净利润10.43亿元,同比升440.12%。考虑到钒产品价格回调,下调公司2019/2020年EPS为0.43/0.46元(原0.51/0.53元),新增2021年EPS预测为0.48元。维持公司目标价4.80元,维持“增持”评级。
   
公司销量持续上升,毛利率大幅提升。2018年公司钒产品、钛白粉、钛渣销量分别为2.32、2.19、1.91万吨,同比分别上升20.24%、14.95%、22.11%,公司产品销量持续上升。2018年,公司综合销售毛利率达27.52%,较2017年上升9.78个百分点。受益于公司产品价格的上行,公司盈利能力持续上升。
   
资产负债表继续修复,货币资金大幅上升。2018年公司资产负债率较2017年大幅下降21.48个百分点至35.18%,公司资产负债率维持了2015年以来的下降趋势。受益于公司良好的经营状况,2018年公司净经营性现金流由负转正,全年大幅上升至17.79亿元,公司货币资金大幅上升9.44亿元至22.05亿元。
   
钒供需平稳,钒价或维持高位。公司为世界钒产业龙头企业,2017年钒产量位居世界第二。供给端我国钒渣进口限制难放开、石煤提钒短期仍难复产,而钒的主要需求端钢铁行业需求预期维持平稳,我们预期钒整体供需平稳,价格将维持高位,公司盈利稳定。
   
风险提示:海外钒供给大幅上升;石煤提钒大幅复产。