四季度盈利再提升,创上市以来最好业绩
   
2018年,公司实现营业收入151.61亿元,同比增长60.68%;全年实现归属于上市公司股东的净利润30.90亿元,同比增长257.96%,创上市以来最好业绩。四季度单季,公司实现归母净利润10.43亿元,同比增长440.12%,环比增长16.20%。
   
产能释放,市场向好,产品销量稳步提高
   
2018年,公司钒制品销量达23.23万吨,同比增长20.24%。公司生产钛白粉22.84万吨(其中含氯化钛白粉1.1万吨),同比增长14.24%;钛渣19.15万吨,同比增长19.40%。2019年,公司钛白粉产量有望继续提升,公司业务发展计划为硫酸法钛白粉22万吨,氯化法钛白粉2万吨。
   
受益于钒价大涨,钒制品毛利率大幅提升
   
受益于钒产品供需向好,价格提升,公司钒制品毛利率持续提升,2018年钒制品实现毛利30.37亿元,同比增长299.61%。2018年,螺纹钢新国标的实施,以及石煤提钒受到环保限产,使行业阶段性供不应求,推升钒产品价格,四川地区片钒全年平均价达26.7万元/吨,较2017年均价上涨130.6%。
   
钒价有回调,但仍保持高位
   
2018年12月,钒产品价格开始明显回落,一方面是因为螺纹钢新国标落地情况不及预期,一方面是因为钢厂利润下滑抑制钒产品价格。螺纹钢新国标的实施是长期发展趋势,随着国家质检总局对螺纹钢新国标执行情况抽查工作的展开,以及钢厂盈利趋于稳定,钒产品价格也有望保持。截至3月25日,四川地区片钒价格为22万元/吨,处于较高水平,支撑公司盈利保持合理水平。 l 风险提示:螺纹钢新国标执行不及预期,钒产品供给增加。
   
投资建议:给予“增持”评级
   
考虑到黑色产业链整体盈利回落,钒产品价格回调,公司盈利或受到影响有所下滑,我们调低公司评级至“增持”。预计公司2019-2021年收入135.5/138.1/140.0亿元,同比增速-10.6/1.9/1.4%,归母净利润28.7/29.9/30.4亿元,同比增速-7.0/4.1/1.7%;摊薄EPS为0.33/0.35/0.35元,当前股价对应PE为10.9/10.5/10.3x。