业绩概要:公司披露2018年年度报告,报告期内实现营业收入151.6亿元,同比增长60.7%;实现归属上市公司股东净利润30.9亿元,同比增长258.0%;扣非后归母净利润为30.6亿元,同比增长301.7%。全年EPS为0.36元,单季度EPS分别为0.05元、0.08元、0.1元和0.12元;
   
钒供需关系向好,盈利改善明显:2018年受益于环保限产趋严及禁止钒渣进口导致的供给端释放受限,需求端钢铁行业基本面向好对钒产品需求形成支撑,以及螺纹质检标准趋严带来新增需求,年内钒行业整体供需关系维持偏强趋势。供需偏紧驱动钒价连创新高,同时公司产线产能进一步释放,全年钒制品销量达到2.3万吨,同比增长20.2%,单季度盈利相应的环比不断提升。但11月下旬开始钒产品价格快速回落至上半年平均水平,此轮回落主要有三方面原因,第一点,采暖季环保限产不及预期导致11月份以来钢价及盈利大幅杀跌,钢企利润显著收缩,对钒价支撑作用减弱;第二点,随着11月1日螺纹钢新国标落地,前期需求增长逻辑兑现,钒价高位背景下部分钢厂采用铌替代情况增加,体现为铌铁价格同步上涨、进口量增加,钒产品实际需求触碰天花板后开始边际减弱;第三点,伴随环保限产放松,高回报下石煤提钒有复产迹象,叠加部分企业增加产量,供给有所扩张。总体来看,随着下游钢铁行业支撑作用降低以及自身供需关系的减弱,钒产品价格逐步回归至合理位置;
   
财务数据:报告期内,公司销售费用增长34.6%,主要系钒钛产品销量增长;财务费用降低29.7%,主要是减少票据贴现所致;研发费用大幅增长69.9%,原因为公司加大了研发投入,2018年研发总投入5.4亿元,占营业收入的3.6%,为公司经营与发展提供了强有力的技术支撑;递延所得税费用为-2.91亿元,变相增厚了公司利润;由于在建工程建设工地出现减值等因素,计提固定资产减值准备2.18亿元;
   
关注螺纹钢抽检进展:近期国家质检总局在徐州等地抽查部分钢厂螺纹钢新国标执行情况,考虑到部分钢厂在合金添加方面存在不达标现象,对需求预计将有所提振,幅度取决于抽检力度。另外,2019年钢铁行业整体需求有望维稳,环保限产放松导致供给增加但幅度可控,钢企盈利回归合理利润但依然可观。近期伴随下游开工旺季需求释放,钢材社会库存稳步去化,钢价震荡运行,为钒产品价格提供支撑;
   
投资建议:随着钢铁行业盈利回落,以及自身供需关系减弱,钒产品价格已回归合理水平。螺纹钢新国标抽检叠加钢价春季行情,钒价或逐步企稳。预计公司2019-2021年EPS分别为0.25元、0.28元及0.32元,对应PE分别为15X、13X及12X,维持“增持”评级;
   
风险提示:宏观经济下行风险,螺纹钢抽检不及预期,钒行业供给增加风险。